本刊编辑部
李健
编者按
在进入“*策底”之后，“市场底”仍需要积攒更多的信心才能出现。在这个过程中，A股的震荡让投资人倍感煎熬。
金融史提供了许多参照。传奇对冲基金经理、摩根士丹利前首席战略官巴顿·比格斯曾亲历年互联网泡沫破灭，他见过美股暴跌的冲击，也在此后几年的震荡中饱受磨砺。
他从那段灰暗经历中总结道，“在不如意的时候，要不停的对自己说‘这是会过去的’”，而最终市场也一如巴顿所说，重拾升势。
但难点在于，如何在未知的震荡中部署资金、调整心态？巴顿·比格斯在《对冲基金风云录3》中做了很多生动的描述和总结。他讲述了自己在年赚取了7个点的收益，但大盘上涨11个点，所以他仍然是“失败的”，因为市场在没有任何明显理由的时候，出现了令人意想不到的逆转。
此外，他讲到自己髋部受伤，多次手术，市场仍是低迷震荡，所以身体和心理上同时经历痛苦，让他无法入睡。但他坚持不在低落的时候做出投资决策，他认为那不会是一个正确的决策。因此，在长期的低迷期，他认为，保持一贯的日常作息很重要，越是低落，越应该坚守这份日程表。
本刊将本书的结语做了摘编，和读者共享。
趋势会因某种不可知的力量
而出现逆转或终结
当我反思这段遍布机遇但也充斥着痛苦与惊恐的危机时期之际，我深感作为?名投资人和受托人是多么不容易。当你以受托人的身份帮助他?或自己家族打理资产、管理投资组合的风险时，你要时刻牢记有可能出现灾难性的后果。杰克·博格尔（JackBogle）是先锋基金（Vanguard）的创始人，是?位?经百战的?兵和备受敬仰的投资评论员。他在年的?次讲话中说：“我们进?资产配置时，不要想配置正确之后的成果，而要先想想配置失误的后果。”他说得完全正确，绝对正确！
年夏季，股市出现暴跌，仿佛预?着世界末日将要到来?样，在很多个酷热的午后，如何正确地配置资产的想法?直萦绕在我的脑际。世界历史是?部进步的历史，而且作为?名天?的乐观主义者，我是相信股市的。从根本上讲，你的长远目标肯定是想通过在股市上购买股份成为?个拥有者，?不是在债市上通过购买风险低的债券成为出借人。然?，你必须牢记，正如经济学家莱因哈特和罗戈夫所指出的那样，这次情况不同。你肯定记得20世纪30年代的欧美以及20世纪90年代末的?本遭遇的情形，而且罗戈夫带着?丝狡黠的微笑说，人类历史还有?段“?暗时期”呢，?且这?时期持续了年之久。
作为投资人，你必须时刻意识到，作为人类的?员，我们往往倾向于把在上?次战争中积累的经验应用到下?场战争中。我们忘记了“市场先生”是?位很有独创性的虐待狂，他很喜欢以不同的方式折磨我们。年，由于我没有充分地理解市场信息，?且也不太了解房贷危机的深度，结果当年摔了?个?跟头，?之前我已经迅速奔跑了5年。我的收益严重跑输于各种指数，比如，跑输标准普尔指数37%，跑输摩根士丹利资本国际公司世界指数41%，跑输摩根士丹利资本国际公司新兴市场指数53%。
年，我的收益率是40%，年的收益也不错，这样我才恢复了年全盛期的收益?平。我的客户们不喜欢重?损失，不喜欢震荡起伏。我的合作伙伴也不喜欢，我同样也不喜欢。从根本上来讲，我不相信单个仓位或投资组合的?损指令。如果股价缩水，而且如果你相信你的投资所依赖的基本?仍然完好?损，那么你为什么要屈服于暂时性的下跌呢？“市场先生”是?个情绪波动很?的躁郁狂，你应该坚信自己的*注，而不是被市场行情牵着鼻子走，尤其是当市场生气的时候。
当然，也许市场发生的?些事情远远超出了你的理解能力。巴菲特对这种尴尬的处境阐述得非常好。巴菲特和我?样也对美国充满了信心。他说，这就像你和?位具有双重性格的合作伙伴开公司?样。如果你的合作伙伴陷?深度沮丧和抑郁，心情非常糟糕，要以很?折扣卖掉他持有的公司股份，那么你应该买下来。如果他很?兴，很乐观，想以很?的溢价回购他的股份，那么你应该卖给他。巴菲特的阐述?如既往的简单易懂，因为衡量你这位合作伙伴的情绪波动程度，算不上什么高深的学问。
年，我向我的合作伙伴和投资?承诺，我会竭尽全力将损失幅度控制在年初基金价值的10%以内。我安慰自己说很多伟?的自营交易员都对??和下属做出了相似的规定，只是他们所说的10%是指不超过其基?在年中的最?价值，?我所说的10%是指不超过基?在年初的价值。10%的损失上限意味着当你触及8%的时候，就必须大幅分散风险，因为如果?情不妙，只需?天你的损失就可能突破上限。
年上半年，我获得了小幅收益，到了那个漫长而炎热的夏季，标准普尔指数从7?22?到8?8?暴跌了17%，之后在5个交易日内上扬了10%，后来再次下跌，之后以更快的速度反弹，到10月份的第?个交易?，创下了本年度的新低。之后便开始了新?轮反弹，标准普尔指数?举收复了夏季损失的2/3，之后便?位震荡。整个夏季，尽管?情跌宕起伏，我仍然相信我们只是处在?个过山车式的恐慌中，动量交易员的盲目与疯狂对这种?情起到了推波助澜的作?。然而，在七八月份的7个星期内，由于头顶高悬着达摩克利斯之剑，再加上我?中牢记可能出现灾难性的后果，所以先后4次?幅削减了净多头头寸，以确保自己不会触到10%的损失上限。
这样做的结果就是我遭受了双重损失。虽然我在年新低的那?天，即年10?3?给我的投资人写了?篇文章，说那时是加仓的好时机，但我10?份的收益只有7.5%，?标准普尔指数飙升了11%，年终，我的损失没有超过10%。但我遭受了惨重损失，或许你可以说我是搬起石头砸??的脚。形势可能会在没有任何明显理由的时候出现令?难以置信的逆转。?概50年前，阿莱克·凯恩克劳斯（AlecCairncross）爵士说得非常好：“趋势毕竟是趋势，但问题是，会因某种不可预见的力量?转向，并提前终结吗？”
?直以来，国家、机构与个?往往非常倾向于把在上次战争中总结出来的经验应?到下?场战争中去。经历过当前这场旷日持久而且具有毁灭性的熊市之后，投资者自然?然地会厌恶震荡性，并寻找能够提供稳定收益的投资?具。他们将会乐于牺牲更高的收益，以换取较低的震荡性。对于真正具有长远视角的投资者而言，这些投资者的做法是不合理的。巴菲特常说，他的投资策略是在购买?家公司的股票之前，确保这只股票在5年内?少获得12%的年复合收益率，但其间的震荡性肯定要超过收益率稳定在8%的投资。今天，很多?型基?都为了降低风险而选择这种收益率为8%的投资。我认为这是错误的。显然，这是从我自身角度做出的?种?私的评论，因为我是不赞同为了获得稳定收益而?味降低风险的投资策略。
我要说的意思是什么呢？就是投资?要了解自己，了解自己的弱点。研究?下自己的情绪与行为的历史。在极端恐惧和贪婪的情况下，每天的价格趋势以及大众的情绪就会对你产?极其重要的影响。当阶段性的市场?情似乎证实?种投资策略不仅是疯狂的，?且是错误的时候，只有那些意志坚定、充满?信、心智成熟的?才能顶得住外界的鄙夷、嘲讽和否定。此外，?定要确保自己掌握的数据和事实是正确的，确保自己没有错过或误解什么事情。
注意不要被机械的投资规则限制住，比如止损点等。旧模式已经不再适用了，但要努力更好地理解自己作为?位投资?是如何应对繁荣与逆境的，尤其是如何应对市场的极端情绪，比如过度兴奋与过度悲伤。写写投资日记，之后时不时地读读，尤其是在市场充满极度兴奋与痛苦的时刻写的日记。在投资领域，情绪非常重要，从自身经历总结出来的任何经验都是?常宝贵的。而且要只跟自己喜欢的?交流。
?如，我知道我容易?极端。年1?，我太乐观了，结果损失了9%，但在年，我对技术股和互联?股?常悲观，并在当年12??幅减仓。纳斯达克指数在3?10?达到了点的峰值，在年10?4?下跌?点的?底。我聪明吗？恐?如此。年，我减仓之后，股指开始上涨，在3个?内上升了35%?40%，到3?10日达到峰值，很多热门的互联?股票的价值都增加了?倍。?些?常重要的客户在收到我发给他们的组合投资年终回顾时，看到我?幅减持技术股，都感到?常震惊，?怒之下关闭了他们的账户。?些?告诉我他们也感到遗憾，但现在是新时代了，他们想继续前进，另外?些?则粗鲁地对我说我已经衰老了，世界已经把我甩在了后?。正所谓只有到了惨淡的年景，你才知道谁是你真正的朋友。
此时此刻，理解情绪对你的?为产生的影响显得格外重要。在这场席卷世界的?融与经济危机中，各国央行都在以这种或那种形式印钞票。这就使得我们的投资世界与过去相?更容易产生泡沫与恐慌。?论泡沫，还是恐慌，都有可能毁灭你。
在不如意的时候，坚持日程表更重要
这本日记从年夏季开始写起。如果日记要想有意义，必须完整地记录作者在当时那种情况下的心境，因为作者具体做出了哪些行动与反应，是受到了其情绪的深刻影响。我读过很多日记，其中虽然不乏轻浮之语，但我仍然从中发现了?些很好的内容，凭借这些日记了解了20世纪30年代的柏林，我还读过?些见解深刻的、敏感的战争日记，讲述的是?达尔卡尔岛战役、 、奠边府战役以及越南战争。投资生活也是?种战役。
?活的压力不仅仅是精神压力，?体条件不好也会造成压力。在《霹雳之海》这本书中，埃文·托马斯描述了在太平洋战争后期，美国*舰上的?兵长期体能活动不足以及缺乏体育锻炼给身体造成的不利影响，引起了烦躁、失眠、便秘以及导致?体衰弱的精神疾病。这些疾病经常导致奇怪的决策与行为。失眠对投资人的危害尤其严重，这是?种非常严重的疾病。年夏季，由于种种原因，我睡眠不好。凌晨两点不是思考投资的时刻，你也无法在深更半夜或疲惫不堪时做出什么好的投资决策。我?直努力锻炼身体，身边常备有安眠药安必恩。
我在这里详细记录了我的心态。到年夏季，我的左侧髋关节在我丝毫没有察觉到的情况下慢慢地坏掉了。徒步旅行、爬山以及网球单打都是我?活中重要的组成部分。多年以来，每个周末和假期，我都会和朋友们打网球。其中很多?都是投资人。锻炼完之后，我们免不了会进行?些长时间的、坦率的、推心置腹的投资交流。我描述的这种互动也许听起来有些荒谬，但这种?式能完美地把?度竞争性的?体活动与投资交流结合起来，?且?体活动能暂时让你忘却与市场相关的痛苦。参与者有其他对冲基?的经理人，也有世界上最优秀的经济学家以及?型捐赠基?的经理人。冬天，我们在早上7点半开始在室内打球，在9点喝咖啡。
当我的髋关节越来越严重，并且引起疼痛的时候，我的迅速移动能?就急剧下降了，打网球总是连续输掉。这听起来很可笑，但我很在意，开始感到忧郁了。同样是在年夏天，我带着十几岁的孙?，同?群朋友去中国和?本爬山。之前，我曾经两度轻?易举地爬上了富士山，而这?次，在第?天，我在距离山顶还有英尺的地?就爬不动了。这次经历令?沮丧。是我的髋关节出了问题，还是我的运动肌不行了呢？我不知道。
到年春季，有?点已经很清楚了，即做牵引和理疗是无济于事的，我不得不接受手术。在之前长达40年的时间?，我?乎没有做过?个手术，医院?度过?个夜晚。但我的髋关节给我带来了很大的痛苦，医?开的?痛药让我很恶心。7?11日，我接受了手术，手术很成功，但正如我预料的那样，手术对我的?体产?了很?的副作用。从7?14?到7?21?，医院，这段日子简直如同去?门关?了?圈。我在年12?14?的那篇名为“另?场海啸”的?记中详细描述了我的这段经历。康复过程枯燥漫长，令?很不舒服和压抑，饭也吃不下去。在那个夏季，除了髋关节置换?术造成的副作?之外，股市剧烈动荡、财富?幅消失，加在?起，完全剥夺了我的?兴情绪。
然?，“市场先生”和客户不会体谅你的髋关节状况和精神状况。你必须继续?作，做出正确的决策。我的意思就是你必须认识到你和你的决策能??临着什么情况。很显然家?的帮助对我的康复是?关重要的，?我得做其他的事情，?如锻炼?体、同其他投资?和朋友交流。他们也在遭受着痛苦。我靠吃安眠药以获得良好睡眠，还阅读?笔优美的小说或阅读历史书籍。年的夏季，我阅读了?些有关罗斯福晚年生活的?章以及《凯瑟琳?帝》?书。我从阅读中获得了很?的慰藉。
每个投资人都是与众不同的，每个?都有自己的情绪宣泄途径，做家务、园艺，参加慈善活动、教会活动等等，只要?得通就可以。要制定?个日程表，当压力越来越大的时候，要敢于坚持原先的日程表。当你不如意的时候，日程表的重要性可能?你?帆风顺的时候还要大。总之，不要因为情况糟糕?放弃了日程表。它在逆境与顺境中都是很重要的，有利于维持情绪平衡，有利于做出正确的决策。把时间多花在办公室，为了多听?场电话会议?不去健?房之类的地?，是?种错误的时间分配方式。
在不如意的时候，要不停地对自己说：“这是会过去的。”
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