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厦门国贸物流地产稳定增长推荐 [复制链接]

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厦门国贸物流 地产 稳定 增长 推荐


投资要点:


公司应定位于“物流型”企业。公司属于贸易类上市公司,主营业务涉及进出口贸易及国内贸易、港口物流、房地产等。从业务结构上看,公司应定位于“物流型”企业。公司在厦门属于综合实力较强的地方支柱企业之一。


贸易业务具有“四大特色”优势。公司贸易业务未来几年将会保持稳定,在贸易业务上公司具有四大特色优势:一是区域性市场垄断经营优势。二是控制贸易风险能力较强。三是向贸易相关产业链条延伸。四是进行内部股权激励改制。


港口物流业务将稳定增长。公司目前拥有较完备的与港口物流相关的码头、仓库、陆运及海运配套设施。目前,公司在厦门东渡港口拥有20#泊位、21#泊位,两个泊位的联合岸线长达550米。公司还持有位于海沧的厦门国际货柜码头有限公司15.9%的股份。港口物流对公司的贸易业务提供较强的硬件支持,并为公司未来创造稳定的收益回报。


地产业务未来盈利增长较快。公司房地产业务在厦门具有一定的品牌实力与竞争优势。国贸阳光三期、阳光春天部分项目将在07年结算。公司在厦门五缘湾片区的国贸蓝海项目也进入开发阶段,该项目将定位于商业物业、高档住宅,预计08年进入竣工结算期。另外,公司在厦门大嶝岛还有440亩土地储备,目前的土地储备足够公司未来3-5年的开发。


公司“物流+地产”业务模式相补性较强。公司通过“大物流”(港口、仓储、货运、贸易)与“地产”两项业务能够较好地协调公司在资金的合理配置,两项业务在资金上能够形成较好的补充,而且还能在不同产业之间对公司的长远发展形成互补,从而保证公司在业绩稳定的基础上实现盈利的增长。预计公司2006年、2007年、2008年每股收益分别为0.56元/股、0.73元/股、0.93元/股,维持对公司“推荐”的投资评级。


公司应定位于“物流型”企业


公司属于贸易类上市公司,主营业务涉及进出口贸易及国内贸易、港口物流、房地产等。截止2006年末,公司的进出口贸易、国内贸易、房地产、物流港口业务收入的占比分别为33.54%、42.20%、1.48%、1.97%,毛利率分别为3.65%、2.04%、48.18%、15.38%。其中贸易的毛利率略高于行业平均水平。从实务上来讲,贸易、港口均属于物流链条上的某一环节,因此从业务结构上看,公司应定位于“物流型”企业。公司在厦门属于综合实力较强的地方支柱企业之一,目前名列中国企业500强,中国服务业500强第97名,综合类内外贸易批发零售业第8名。


贸易业务具有“四大特色”优势在贸易类业务中,公司进口业务占贸易业务量的二分之一以上,其产品主要集中在市场占有率高、有助于持续经营的大宗原材料,主要涉及铁矿砂、汽车、化工原料、轻工产品、食品等产品。预计公司贸易业务盈利水平未来几年将会保持稳定。2005年1月,公司被中国对外贸易经济合作企业协会评为AAA对外贸易诚信企业,多年来积累了四大特色优势:


一是区域性市场垄断经营优势。如铁矿砂业务,公司是福建省唯一一家有铁矿砂进口经营权的贸易公司。国内钢铁企业对铁矿砂的需求量较大,预计今后几年依然存在一定的供需缺口,公司具有稳定的供货渠道,随着国内需求市场向福建省以外的扩展,此项业务量将稳定增长。


二是控制贸易风险能力较强。公司20多年的贸易行业经验,积累了较丰富的从业经验,在控制贸易风险方面的意识较强、内控体系完备、人才素质较高。除了通过健全的内部风险控制体系外,公司的期货经纪公司成立多年,利用期货市场的套期保值来规避实业贸易的风险,并积累了较丰富的经验与人才。另外,由于贸易代理业务风险较大,为规避市场风险,公司尽量控制贸易代理业务量,公司重点加大对毛利率高、客户信用好、产品有发展前景的产品自营力度。通过以上措施,公司有效地化解或规避了贸易业务中存在的原有不确定性风险。


三是向贸易相关产业链条延伸。公司成功地向汽车相关产业进行延伸,公司目前已由原有单纯的汽车经销与代理向汽车美容、汽车维修、配件经销等领域拓展,使此项盈利水平不断提高,而且将原有贸易业务中的不稳定性收入转化为稳定性收入。


四是进行内部股权激励改制。自2001年开始,公司逐步针对占用集团资源少、竞争激烈的贸易产品组建股份公司,由集团公司绝对控股,由相关公司高管人员参股,集团公司派驻财务总监,资金由公司统一调动,业务管理由子公司具体负责,此举通过将公司发展与个人利益挂钩,使项目公司在管理上更具灵活性,以适应多变的贸易市场竞争,同时避免了优秀人才的流失。


厦门国贸( 22.10,-0.45,-2.00%)PK建发股份( 21.68,0.24,1.12%):贸易业务各有所长公司与建发股份同处于厦门地区且主业相近,通过将两家公司的进出口贸易业务、国内贸易毛利率、收入规模进行比较,公司近年两项贸易业务的毛利率大都高于建发股份,但建发股份的贸易业务规模高于公司,而且两家公司在产品优势、管理机制、企业文化等方面各有所长。


港口物流业务将稳定增长公司目前拥有较完备的与港口物流相关的码头、仓库、陆运及海运配套设施。2005年10月,国贸物流进入中国物流百强企业,列第59位。目前,公司在厦门东渡港口拥有20#泊位,设计能力为30万标箱的吞吐量。另外,公司今年年初受让了21#泊位的土地使用权,两个泊位的联合岸线长达550米。公司还持有位于海沧的厦门国际货柜码头有限公司15.9%的股份,该公司由和记黄埔港口集团经营,效益良好.公司通过海沧港务公司可以以权益法体现该股权投资的收益。公司20#泊位已于06年投入试运营,预计08年将为公司利润增长做出贡献。我们认为,港口物流对公司的贸易业务提供较强的硬件支持,并为公司未来创造稳定的收益回报。


地产业务盈利增长较快公司房地产业务在厦门具有一定的品牌实力与竞争优势,公司的“金钥匙”房地产品牌在当地市场口碑颇佳,开发项目销售一直看好。由于公司大都通过市场化取得土地,因此土地成本较高。国贸阳光一、二期已在06年结算,国贸阳光三期、阳光春天部分项目将在07年结算。国贸阳光一期、二期、三期的住宅销售均价分别为5200元/平米、5500元/平米、5800元/平米,预计春天项目(定位于高档住宅)的销售均价将达到13000元/平米左右。此外,公司在厦门五缘湾片区的国贸蓝海项目也进入开发阶段,该项目将定位于商业物业、高档住宅,其建筑面积为143300平米,产权比例为49%,预计08年进入竣工结算期。另外,公司在厦门大嶝岛还有440亩土地储备,目前的土地储备足够公司未来3-5年的开发。厦门当地房地产市场发展稳健,房地产价格始终温和上涨,目前厦门均价在5500元左右,而岛内景观房的价格更高.未来公司的房地产项目随着毛利率的提高盈利水平也将提升。


公司“物流+地产”业务模式相补性较强公司管理稳健,风险控制较好。在组织架构上,公司在董事会下设立投资、预算、审计、提名以及薪酬和考核几个专门委员会,对贸易、地产、实业投资等业务进行有效掌控。在公司的资金运用上,公司通过“大物流”(港口、仓储、货运、贸易)与“地产”两项业务能够较好地协调公司在资金的合理配置,因为物流能够产生稳定的现金流,但盈利水平不高;而地产需要大量的资金投入,但盈利前景可观。因此,两项业务在资金上能够形成较好的补充,而且还能在不同产业之间对公司的长远发展形成互补,从而保证公司在业绩稳定的基础上实现盈利的增长。


财务预测与投资评级根据我们对公司未来3年的盈利预测,预计公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为0.56元/股、0.73元/股、0.93元/股,目前未来3年的动态市盈率分别为35.27倍、27.33倍、21.35倍,维持对公司“推荐”的投资评级。


公司的投资风险


公司的投资风险主要表现在:一是人民币升值将对公司出口贸易产生一定影响,但公司出口以轻工产品为主且比重不大,预计影响不大;二是房地产政策调控可能对公司的住宅地产业务产生一定影响。

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